為加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束，降低國有企業(yè)杠桿率，推動國有資本做強做優(yōu)做大，近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見》（以下稱《指導意見》），支持國有企業(yè)盤活存量資產(chǎn)優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)，允許嚴重資不抵債地方融資平臺該破產(chǎn)就破產(chǎn)。

事實上，年初國資委曾明確了對中央企業(yè)負債率管控線、預警線。對比兩份文件看，此次印發(fā)的《指導意見》實際上是將此前對中央企業(yè)的負債率約束指標進一步擴大至全部國有企業(yè)（含政府融資平臺）。

今年3月份，對中央企業(yè)負債率數(shù)據(jù)分析，可以看出，國企“去杠桿”不易。

經(jīng)過半年，目前國有企業(yè)的負債水平如何，債務如何化解？本次《指導意見》也提出了多項債務處置的方式。今年以來從國企舉債的源頭、外部支持等方面均出臺了相關(guān)政策。

特別是在外部融資約束上，加強了對金融機構(gòu)國企頭寸暴露的限制。從這些政策和工作部署看，國有企業(yè)未來融資擴張約束相對較緊。對于內(nèi)部現(xiàn)金流狀況較差，而外部融資又受到約束的國企來看，償債壓力將有所上升。

夯實國企負債約束的制度基礎主要是保證國企部門風險不出現(xiàn)持續(xù)累積，但國企杠桿“軟著陸”不等于不發(fā)生信用風險。2015年以來連續(xù)出現(xiàn)的央企、地方國企信用債違約，甚至國企發(fā)債主體破產(chǎn)重整等案例已經(jīng)充分說明了產(chǎn)業(yè)類國企信仰已經(jīng)不牢固。

此次《指導意見》更是指出：支持國有企業(yè)依法對扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的‘僵尸子企業(yè)’進行破產(chǎn)清算。對符合破產(chǎn)條件但仍有發(fā)展前景的子企業(yè)，支持債權(quán)人和國有企業(yè)按照法院破產(chǎn)重整程序或自主協(xié)商對企業(yè)進行債務重組。

對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產(chǎn)重整或清算，堅決防止‘大而不能倒’，堅決防止風險累積形成系統(tǒng)性風險。同時，要做好與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的維護社會穩(wěn)定工作。

此外，值得注意的是，文件中要求加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的配套措施。堅決遏制地方政府以企業(yè)債務的形式增加隱性債務。

嚴禁地方政府及其部門違法違規(guī)或變相通過國有企業(yè)舉借債務，嚴禁國有企業(yè)違法違規(guī)向地方政府提供融資或配合地方政府變相舉債；違法違規(guī)提供融資或配合地方政府變相舉債的國有企業(yè)，應當依法承擔相應責任。

多渠道盤活各類資金和資產(chǎn)，積極穩(wěn)妥化解以企業(yè)債務形式形成的地方政府存量隱性債務，保障國有企業(yè)合法權(quán)益。明確各類責任主體，開展債務重組，協(xié)助企業(yè)及時防范和化解債務風險。

此次《指導意見》的印發(fā)引發(fā)了廣泛討論。

地方政府融資平臺，一個讓金融機構(gòu)欲罷不能的魅惑，尤其在中西部地區(qū)，城投公司是銀行的大客戶，不做城投業(yè)務，錢不知道往哪投安全。如果真的資不抵債就破產(chǎn)，那金融機構(gòu)誰還敢跟城投玩。

但是靠信仰的城投公司在資不抵債的情況下能不能破產(chǎn)？如果是主營業(yè)務為土地整理和基礎設施代建的城投公司，不存在資不抵債的問題。

比如說，政府委托城投修一條沒有經(jīng)濟效益的道路，是需要有相應的協(xié)議的，也就是說是要支付相應的對價，即便是不給錢的，也要掛在應收賬款或者其他應收款科目，破產(chǎn)前，政府欠城投的錢要給吧。

還有一類就是，除了基建和土地整理外，涉及一些產(chǎn)業(yè)，如果產(chǎn)業(yè)占比較小，城投也不太敢破產(chǎn)；如果產(chǎn)業(yè)占比較高，而且不賺錢，負債規(guī)模較大的話，政府有可能會選擇破產(chǎn)重組。所以，從安全的角度來說，還是建議投資者多買純粹的城投債和產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)占比較少的城投債。

如果真的違約了，一般政府也會很快解決。但是對于部分負債規(guī)模特別大的主營為基建和土地整理的純粹城投公司，再融資的速度已經(jīng)趕不上債務到期的速度，當?shù)卣�府顯然已經(jīng)沒有能力兜底，對于這類城投，可以觀望一下政府的處置態(tài)度。

反過來，民企債違約就沒那么幸運了，成立了各種債委會，也依然挽回不了投資者的損失。 

《加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見》對企業(yè)形成了一定的約束作用，一定程度上有效遏制了地方政府以企業(yè)債務的形式增加隱性債務。各位行業(yè)同仁對此有什么看法呢？